事件描述

公司發(fā)布2024 年三季度報告：2024 年1-9 月，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入223.75億元，同比變化+1.80%；實(shí)現歸母凈利潤14.64 億元，同比變化-9.85%；扣非后歸母凈利潤13.96 億元，同比變化-13.67%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~48.11 億元，同比變化-1.98%；基本每股收益0.0660 元/股，同比變化-9.71%；加權平均資產(chǎn)收益率為3.12%，同比減少0.5 個(gè)百分點(diǎn)。

事件點(diǎn)評

煤炭產(chǎn)銷(xiāo)回補，但噸煤售價(jià)降低。公司Q3 煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量恢復，回補了上半年山西安監影響欠量，公司Q3 原煤產(chǎn)銷(xiāo)量分別394.38 萬(wàn)噸和400.58 萬(wàn)噸，分別同比變化12.97%和14.16%；1-9 月累計實(shí)現原煤產(chǎn)量992.58 萬(wàn)噸，同比+4.04%；銷(xiāo)量992.81 萬(wàn)噸，同比+3.48%。但煤價(jià)受黑色系需求不振影響下滑，Q1-3 折合噸煤售價(jià)716.74 元/噸，同比-17.64%；噸煤成本350.08 元/噸，同比-7.43%；噸煤毛利366.66 元/噸，同比-25.49%。煤炭業(yè)務(wù)收入71.16億元，同比-14.44%；煤炭業(yè)務(wù)成本34.76 億元，同比-4.21%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率51.16%，同比減少5.39 個(gè)百分點(diǎn)。

量增成本下降，電力板塊毛利率提升，與煤炭板塊形成互補。公司1-9月實(shí)現發(fā)電量314.89 億千瓦時(shí)，同比+11.27%；上網(wǎng)電量298.53 億千瓦時(shí)，同比+11.35%；平均綜合售電電價(jià)0.4658 元/千瓦時(shí)，同比-0.1%；受長(cháng)協(xié)煤占比提高影響，燃料成本下降，報告期內平均度電成本0.3955 元/千瓦時(shí)，同比-6.45%；電力業(yè)務(wù)收入139.06 億元，同比+11.24%；成本118.06 億元，同比+4.17%；毛利210 億元。整體銷(xiāo)售毛利率15.1%，同比增加5.76 個(gè)百分點(diǎn)。1-9 月，公司煤炭業(yè)務(wù)毛利減少10.81 億元，但電力業(yè)務(wù)增加9.32 億元，電力對煤炭板塊形成一定的互補作用。

產(chǎn)能擴張、資源獲取與轉型項目繼續穩步推進(jìn)。海則灘煤礦計劃2026年6 月首采工作面投產(chǎn)，預計當年產(chǎn)煤300 萬(wàn)噸；2027 年一季度進(jìn)行聯(lián)合試運轉，實(shí)現當年投產(chǎn)即達產(chǎn)。公司所屬孫義煤礦、金泰源煤礦和孟子峪煤礦優(yōu)質(zhì)焦煤資源擴增項目已啟動(dòng)出讓程序；同時(shí)，所屬煤礦被列為第一批獲取煤下鋁采礦權礦井。儲能轉型項目方面，公司致力于成為儲能行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展領(lǐng)先和龍頭標桿企業(yè)。匯宏礦業(yè)一期3,000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產(chǎn)線(xiàn)優(yōu)化、德泰儲能裝備公司一期300MW/年全釩液流電池儲能裝備制造產(chǎn)線(xiàn)設計及布局、設計容量為2.205MWp+1.5MW/6MWh 的南山煤業(yè)光儲一體化示范項目等穩步推進(jìn)。

投資建議

考慮到公司明確海則灘煤進(jìn)展及2026 年產(chǎn)量目標，且電力業(yè)務(wù)毛利率提升，預計公司2024-2026 年EPS 分別為0.09\0.11\0.14 元，對應公司11 月5 日收盤(pán)價(jià)1.54 元，2024-2026 年P(guān)E 分別為16.9\14.0\11.0 倍。公司堅持“煤電為基、儲能為翼”的發(fā)展戰略，焦煤業(yè)務(wù)高毛利率延續，電力板塊盈利改善，內生與外延成長(cháng)同步推進(jìn)，且公司重視股東合理回報，積極實(shí)施回購計劃，繼續給予“增持-A”投資評級。

風(fēng)險提示

宏觀(guān)經(jīng)濟增速不及預期風(fēng)險；煤炭?jì)r(jià)格超預期下行風(fēng)險行業(yè)政策變動(dòng)導致資源擴增以及海則灘煤礦投產(chǎn)不及預期風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險；電力價(jià)格風(fēng)險；國際原油價(jià)格波動(dòng)導致的石化貿易風(fēng)險等。