事件：2024 年10 月29 日公司發(fā)布2024 年三季報，前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤14.64 億元，同比減少9.85%；營(yíng)業(yè)收入223.75 億元，同比增長(cháng)1.8%。

24Q3 業(yè)績(jì)環(huán)比下滑。2024 年第三季度；營(yíng)業(yè)收入78.63 億元，同比下降1.68%，環(huán)比增長(cháng)9.34%，歸屬于母公司所有者的凈利潤2.74 億元，同比下降55.1%，環(huán)比下降62.04%。

煤炭業(yè)務(wù)受價(jià)格影響利潤下滑。據公告，24Q3 公司實(shí)現原煤產(chǎn)量394.38萬(wàn)噸，同比增長(cháng)12.97%，環(huán)比增長(cháng)9.95%，原煤銷(xiāo)量400.58 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)14.16%，環(huán)比增長(cháng)12.9%。噸煤售價(jià)為582.29 元/噸，同比下降25.93%，環(huán)比下降20.65%。噸煤成本為321.2 元，同比下降13.95%，環(huán)比下降8.11%。24Q3煤炭業(yè)務(wù)毛利為10.46 億元，同比下降27.81%，環(huán)比下降23.3%。

電力業(yè)務(wù)毛利同比大增。據公告，2024 年前三季度，受益于動(dòng)力煤價(jià)格處于合理區間，公司電力業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)顯著(zhù)改善，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入139.06 億元、同比增長(cháng)11.24%，毛利21.00 億元、同比增長(cháng)79.86%。前三季度，公司完成發(fā)電量314.89 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)11.27%，實(shí)現售電量298.53 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)11.35%。單季度來(lái)看，公司實(shí)現發(fā)電量131.24 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)7.98%，環(huán)比增長(cháng)40.1%,實(shí)現售電量114.96 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)8%，環(huán)比增長(cháng)29.37%。

24Q3 電力業(yè)務(wù)實(shí)現毛利7.39 億元，同比增長(cháng)12.13%。公司電力業(yè)務(wù)盈利穩健，可以有效的沖煤價(jià)波動(dòng)。

煤炭產(chǎn)能有望擴張，盈利有望增厚。據公告，海則灘煤礦計劃2026 年6 月首采工作面投產(chǎn)，預計當年產(chǎn)煤300 萬(wàn)噸；2027 年一季度進(jìn)行聯(lián)合試運轉，實(shí)現當年投產(chǎn)即達產(chǎn)，預計當年產(chǎn)煤1000 萬(wàn)噸。海則灘煤礦投產(chǎn)并充分釋放產(chǎn)能后按2023 年市場(chǎng)平均煤價(jià)初步測算，年新增營(yíng)業(yè)收入約90 億元、新增凈利潤約44 億元、新增經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流約51 億元、投資回報率達50%以上。隨著(zhù)海則灘煤礦的投產(chǎn)，公司業(yè)績(jì)將得到大幅提升。此外，公司所屬孫義煤礦、金泰源煤礦和孟子峪煤礦周邊優(yōu)質(zhì)焦煤邊界資源已啟動(dòng)出讓程序，預測資源量約1975萬(wàn)噸，按現有產(chǎn)能計算，相關(guān)3 座礦井平均延長(cháng)服務(wù)年限約6 年；按目前市場(chǎng)相關(guān)資源價(jià)格約120 元/噸計算，可增加公司資產(chǎn)價(jià)值約24 億元；按公司煤炭采選業(yè)務(wù)目前噸煤平均凈利潤約200 元/噸及新增可采儲量計算，可增加公司凈利潤總額約30 億元，進(jìn)一步增厚公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。

投資建議：我們預計2024-2026 年公司歸母凈利潤為17.66/19.55/23.09億元，對應EPS 分別為0.08/0.09/0.10 元/股，2024 年10 月29 日股價(jià)的PE分別為17/15/13 倍。維持“謹慎推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)；焦煤價(jià)格大幅下滑，資產(chǎn)收購存在不確定性。